电网改革开弓没有回头箭

《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志着电改正式拉开序幕。接下来，国家发布了一系列的相关文件，如《关于贯彻中发[2015] 9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》、《关于贯彻中发[2015] 9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》等，进一步深化电力体制改革。不可否认的是，电力体制改革会触及电网公司目前的利益，因此其推进速度较慢。但是，随着工商业电价平均降低10%写入政府工作报告，我们认为政府仍将强势推进电力体制改革，并逐步做到售电与配输电的分离。这就给大量售电公司的崛起提供了机会，也给了恒华科技广阔的市场空间。

恒华科技是电力信息化龙头

恒华科技是一家面向智能电网的信息化服务商，其拥有三块业务：设计板块业务、基建板块业务、配售电板块业务，建设有软件研究院、设计研究院及国际事业中心。其中，设计版块2017年实现收入4.69亿元，占主营收入比重55%；基建管理板块2017年实现收入2.11亿元，占主营收入比重25%；配售电板块2017年实现收入1.49亿元，占主营收入比重17%。

高毛利、高净利、高人均产出

恒华科技拥有较高的毛利率与净利率，其毛利率高于市场平均水平1/3，净利率高于市场平均水平一倍以上，且自2015年开始稳步提升。这一方面体现出了公司较强的市场地位，也体现出了公司较高的产品化水平。恒华科技拥有较高的人均产出，并且过往三年人均产出增速很高，显示了其强大的规模效应，并再次印证了其平台化、产品化程度较高。

风险提示

现金流进一步恶化的风险；电改进度不及预期的风险。

公司合理估值在23.3~27.34元

预计公司18-20年收入分别是11.50/15.55/21.24亿元，同比增长34.4%/35.2%/36.6%；归母净利润分别是2.50/3.42/4.61亿元，同比增长30.3%/36.7%/34.5%；EPS分别为0.63/0.87/1.17元；给予“买入”评级。